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纠结之路：基本面与政策博弈 供给侧之下的铝将去何方

【铝道】本文为潮汐公开课62期纪要（02月26日）

嘉宾：南储商务市场研究部经理 潮汐智咖，易树良

扑克导读：铝一直以来深受产能过剩的影响，价格也因此持续低迷。尽管如此，国内产能扩张的步伐从未停歇，年国内仍扩建了880万吨产能，2017年仍有500万吨新增产能计划投入生产，70%集中在二三季度投放。与之相较，国外的基本面情况相对乐观。

但今年初以来，沪铝受供给侧改革政策传闻的影响，上涨幅度超过10%。2016年，黑色金属在供给侧改革政策的影响下，各品种价格一度飙升。那在政策影响下，铝能否扭转过剩格局，铝价又能否迎来春天呢？

晚上好，很高兴有机会和大家分享铝行业的一些信息。今天的主题叫做基本面和政策面之战，因为在过去的这段行情里，基本面和政策面基本上是影响铝价的走势的两个对立面。所以我接下来的分享会从铝市的基本面和政策面两大块展开，而基本面这块，又分为国外的基本面和国内的基本面。

国外的基本面比较乐观，国外供应会处于一个相对偏紧的状态。2017年国外的新增产能比较有限，主要的产量增幅来自于韦塔丹旗下两家冶炼厂，共计能够贡献产量60万吨。再考虑到美铝在澳洲的铝产有点减产，我们预计2017年国外铝的产量为2727万吨，比去年增加50万吨左右。

国外的消费表现也不错，尤其是汽车轻量化给铝带来了较好的增长点。通过国内外的沟通，大家预计国外铝消费的增速在3%左右，略高于供应的增长速度。所以我们能看到LME库存处于持续下降的过程中。从去年底开始，老外明显感觉到铝期货供应开始紧俏起来。加上市场的炒作、特朗普提高进口关税以及加大基础设施建设投入等因素的影响，现货贸易升水重新开始抬头，目前美国的铝锭现货贸易升水已经上升到220美元以上。

针对美国特朗普提高进口关税以及加大基础设施投入的政策，现在炒作可能为时尚早。首先特朗普提高进口关税这块，无论是通过WTO程序还是通过美国政府的法律程序，提高进口关税走流程需要一到两年的时间支持市场开辟的市场团队则是创业“加速器”，也就是说这个政策较早要到2018年开始落地。关于特朗普加大基础设施建设投入这个政策，前两天有媒体报导说，因为特朗普当前正忙于医改、税改、移民制裁等改革，可能会将加大基础设施建设投入的政策延长到2018年以后。不考虑政策对消费的影响，总体来说国外的供应仍然存在缺口，预计2017年国外铝的供应缺口在104万吨左右。

下面来看国内的基本面供应情况。

国内的基本面供应跟国外相反，处于略微过剩的状态。2016年是全行业过去十年以来盈利较高的一年。2016年年初，电解铝的运行产能是3060万吨左右，目前运行产能已经达到3670万吨，也就是说，一年多的时间内，运行产能增加了600万吨。电解铝运行产能大量增加主要是受高利润的驱使，电解铝的供需从2016年的紧缺逐渐发展到目前的略微过剩。

电解铝的库存也从去年的30万吨左右快速上升至目前的95万吨，而且还有比较大的增长空间。新疆站台加产区目前的库存预计为35万吨左右，再加上广东的铝棒库存超过10万吨，目前全国的铝库存量已经超过140万吨。预计此后的四五月份，国内的供应仍然略微过剩，每月的过剩量估计有10多万吨，导致了市场从2016年的供应紧缺的状态逐渐回到了供应比较充裕甚至略微过剩的状态，库存随之快速上升。

虽然目前的运行产能已经有3670万吨，国内仍然存在很多要投产的产能，主要集中在广西、贵州、内蒙和新疆等地区。广西、贵州具有氧化铝的优势，而且离主要消费地广东比较近。内蒙和新疆的煤炭资源占较大优势。从供应来看，目前铝市场已经处于略微过剩的状态，而且后期仍然会有小幅的增长空间。

下面来看国内消费情况。年后的消费启动得比往年稍晚一点，但是下游的一些开工企业新增订单量不少，开工率较高。广东一些小厂的开工率能达到八成，大厂基本上都能够满厂。节前节后，铝价上涨过快，企业对目前的铝价不是很认可，所以目前他们的采购基本处于观望状态，很少会备原料库存，都是必须要买的情况下才会进行采购。

上面说的是当前的消费情况。从中长期的消费情况来看，未来影响消费的因素有利多也有利空。首先，电解铝主要的两大应用行业 汽车和房地产行业 今年铝需求的增速可能不及去年。去年汽车行业在购置税减半的优惠政策下，汽车产量同比增长了14%，今年的优惠幅度有所收窄，汽车产量增速可能回落。而房地产行业经过调控之后，市场明显降温，它对铝的需求也可能出现一定的回落。

另一方面是出口。如上所述，国内过剩比较明显，供应相对充裕，而国外供应逐渐趋紧，而且存在缺口。现货升水走高，后期如果排除政策性因素的影响，国内铝材出口可能会出现比较明显的增长，这是对国内消费的一个利好支持。

综合上面对于消费的一些判断，我们对于2017年维持比较乐观的态度。预计2017年的消费增速能达到7.5%，跟2016年基本相反。这种情况下，预测2017年的消费量也仅为3540万吨。目前的运行产能已经达到3670万吨，所以保守估计今年的原铝产量是3700万吨。这种情况下，过剩能够达到170万吨，所以今年铝锭库存达到200万吨以上的确定性比较高。

下面来看成本的情况。

经过核算，全国目前的完全平均生产成本大概为13500元，在目前的价格下，铝厂的整体盈利还是不错的。从几个主要原材料的发展趋势来看铝厂未来的成本变化，目前氧化铝的运行产能已经达到7000万吨，再考虑到进口氧化铝的数量，氧化铝的供应缺口已经逐步补齐，所以下游电解铝厂不再认可目前氧化铝行业的高利润。但是大型氧化铝厂的库存还是偏低，所以价格以缓慢回落为主，预计氧化铝的价格还有进一步向下的空间，价格回落到氧化铝的平均生产成本附近（大概2300到2400）可能比较合理一点。

下面再来看煤炭的市场情况。春节以后，采暖季即将结束，煤炭的备货需求明显回落，而价格也小幅走软。为了防止煤炭价格大幅回落，较近煤炭企业要求政府重新恢复276个工作日制。但是电力企业表示难以承受煤炭价格的进一步上涨，如果煤炭价格进一步上涨，可能就要上调电价。政府对煤炭价格的目标设定在500到570元，目前的煤价处于目标价格的上轨，所以预计短期内出台276个工作日制度的可能性比较小，煤炭价格可能会缓慢的回落到政府设定的目标区间之间。

预焙阳极是今年不确定性较高的电解铝原材料。2016年预焙阳极的总产量为1750万吨左右，出口约110万吨。百川资讯的数据显示，2017年预焙阳极的产量较多为1800万吨。电解铝生产一吨铝需要消耗460到480公斤阳极。即使缩减一半的出口量，目前的预焙阳极较多承受3720万吨的电解铝运行产能，也就是说，未来预焙阳极可能会限制新增产能的投放速度。目前预焙阳极的供应非常紧张，价格也在不断上行。

综合来说，煤炭价格和氧化铝价格可能存在下降空间，而阳极价格可能会有较大的涨幅。综合它们对于行业平均生产成本的影响来看，行业平均生产成本可能会在当前水平附近上上下下的振荡。

以上主要是国内国外的基本面情况，下面来看政策面的一些情况。近期的政策热点在于电解铝的去产能。电解铝的去产能并不是这一两年才提出来。2002年政府就提到了去产能，2003年，国家发改委等六部委共同出台了《关于制止电解铝行业违规建设盲目投资的若干建议》，2005年再次发文，严格控制电解铝、钢铁等行业的投资反弹。

2010年起，基本上每年都有谈及淘汰落后产能、电解铝的去产能和遏制电解铝发展等的文件，尤其是2011年，工信部联合九大部委，紧急出台通知，要求暂停所有的电解铝在建产能。而在去产能的同时，市场较为关注的热点是2017年1月环保部公布的《京津冀周边大气污染防治意见稿》，意见稿提出要关停河南、山东、山西三省电解铝产量的30%，氧化铝产能的50%。

对于电解铝是否应该去产能，市场的声音比较多。很多人这台曲折应力腐蚀实验机可以进行大尺寸试样乃至原型试样的曲折实验认为当前政府有决心进行去产能，钢铁、煤炭都进行了去产能，接下来轮到铝的可能性比较大。我比较倾向于此前有色协会副会长文献军的发言，目前铝行业确实有点过剩，但是这个过剩还在正常范围内，过剩个百分点，可以引发有效的竞争机制。

过剩太多会引起过度竞争，但是当前铝行业并没有曝气器出现过度竞争。目前我们统计的进程产能有4400万吨，而运行产能只有3670万吨，说明开工率比较低。事实上很卡环多产能基本上已经退出了，不太可能再重启产能。

或访问 查看更多信息关于政府是否会进行去产能，目前独家首创电镀粉红色球瓶市场更多的只是一种揣测。如果政府要进行去产能，可能的渠道有三个，靠前个是政府主动关停部分产能，第二个是通过环保来减产，第三个是原材料的瓶颈。

如果政府主动关停产能，可能会从两个方向下手。靠前个是关停手续不齐备的新建产能。近期政府也在对后建的一些电解铝产能进行再次核查摸底，要求对铝厂的备案、环评、能评、土地规划、产能置换、安全设施验收等情况进行详细的了解。新建的产能技术比较先进、能耗偏低，更加经济，而且基本上配备了自备电厂。

如果关停，对于就业和GDP的影响非常大，所以从这个方向推进去产能会遇到比较大的阻力。另外一个方向是关停槽型偏小的老旧产能。较近市场上传言要将300千安以下的电解铝产能全部淘汰，这一块涉及的产能高达390万吨铁岭。暂且糖果机不说300千安以下的并不一定都是老旧落后的产能，就算真的执行这个政策，它也不是一蹴而就的。十一五期间淘汰160千安以下小槽型用了五年时间，现在淘汰300千安以下的产能至少也要五年以上的时间。

再来看一下环保减产的可能性。经济和环保本来就是一对翘翘板，政府一直在二者之间平衡。近期严重的雾霾确实引起了政府对环保的高度重视，但是之前市场上流传的意见稿无法证伪，意见稿可能真的会落地，但是真正执行会在今年年底的取暖季，也就是半年以后。环保政策落地之后，可能大家会发现电解铝停产带来的经济损失非常大，而环保的收效根本无法匹及这个损失。

所以无论从当地政府或企业的角度来说，推行环保减产的阻力非常大，毕竟环保并不意味着不考虑经济的发展和损失。相反，下游加工企业的体量比较小，而且开停工的损失比较小，在环保检查过程中，它受到的影响可能会更大一些。所以，这个环保政策可能会落地，但是未必会执行。

无论环保政策是否落地，电解铝行业的生存政策已经趋严，未来电解铝面临的环境变化趋势有两个，靠前个是企业会增加环保投入进而提高生产成本，第二个是铝冶炼厂新增产能的审批备案、环评规划等方面的流程可能更加严格，后期新增产能的速度会有所放缓，第三个是炭素的供应确实存在缺口，炭素的价格可能会进一步上涨，而且可能制约新增产能的投放速度。

两会前后，基本面和政策面之间的纠葛仍然会存在，在这个过程中，铝价难以大幅下跌。如果政策一旦落地，而且它的严厉程度是在预期程度或者不及预期的话，可能会利多出尽，价格会回归基本面。这情况下，后市的价格在12500到14000之间波动的可能性比较大。如果政策出台的严厉程度超过预期，价格可能仍然存在比较大的上涨空间，但是从政府对于就业和GDP等因素的考核来看，政策更加严厉的可能性非常小。今天的分享就是这些内容，谢谢大家。

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